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http://stock.gadjetshops.com 2019年04月05日 09:57:02

国盛证券张启尧、张峻晓

  本文作者:张启尧、张峻晓,来源:国盛证券,原文标题:《投资策略:为何不用担心美股下跌引发外资持续流出?》

  周五美股再度大跌,标普 500 跌幅创年初以来最大单日跌幅。欧美核心经济体 PMI 数据均低于预期,市场对全球经济失速担忧加剧,3 月期美债和 10 年期美债收益率倒挂,全球风险资产集体重挫。美股波动率再度抬升的同时,也引发了市场对于 A 股外资流向的担忧,周一全天陆股通净流出超 100 亿,创下了近四年来的新高。

  1、 美股调整,短期对外资流入确实会形成扰动

  美股调整,短期对外资流入确实会形成扰动。从过去两年的经验来看,外资短期的入场节奏与 VIX 注册账号免费送体验金显著负相关,海外尤其美股表现较好时,新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”;但是外围波动加剧下,外资也会阶段撤离。我们在 2 月份报告《大涨之下外资为何流出》也提前预判 3、4 月外资流入放缓,美股修复期结束是原因之一。

  

  但是,美股下跌对外资流入的冲击有限,不会造成持续性的大幅流出。 即使是去年 2 月、10 月两次美股大跌,外资也仅在几个交易日内出现大幅流出。这一次,我们认为外资流出也是数个交易日或至多一两周的短期行为,很快会再回来。

  

  2、 但短期海外扰动不改变外资入场的大趋势

  去年 8 月报告《全球波动加剧,为何外资还在买买买?》中,我们就已经指出,外资流入长期是大趋势长逻辑,短期海外扰动不会改变这个大趋势:

  1 、A 入 股刚刚纳入 MSCI,外资大幅入场刚刚开始,将在相当长的一段时间维持单向流入。台湾和韩国资本市场的对外开放,都起始于上个世纪 90 年代。1991-2000 年间,台湾当局逐一放松了外资对岛内投资的各类限制性注册新开户送体验金,至 2000 年底全面取消外资持股比例上限。随后的 8 年内,台湾市场外资持股比例飞速上行,从 01 年的 8.8%迅速提升至 07 年的 25%。韩国资本市场对外开放的进程与台湾大体相似,自 92 年起逐步放开外资投资限制,至 2000 年全面取消外资投资额度,随后的 8 年内韩国市场外资成交占比一路从 1%提升至 10%。

  

  2 、当前外资配置 a 股比例仍低只有 2% 出头,参考台韩日(15% ~30%),目前仍是水往低处流,长期将有数万亿增量。在经历过去两年的加速流入后,A 股当前的外资占比也仅为 3%左右;在全球市场中仍然是处于大幅低配,当前还在“水往低处流”的过程。

  3、当前我国资本市场对外开放全面提速,国际资本的进入渠道不断拓宽。经济工作会议着重强调引入中长线资金入市,年初 QFII 额度扩容体现了官方继续扩大对外开放的姿态。2018 年瑞信亚洲投资会议中,上交所高层表态力争着手改善海外投资者市场准入,计划三年内将外资持有 A 股比例提高 10%,将外资交易占比提升至 15%。若外资持股比例达到 10%,则意味着给 A 股带来约 4 万亿的增量资金。

  

  3、消费龙头的主要矛盾在于外资增配,长期持续看好国内核心资产

  因此,美股波动率再度走高,短期会对外资相关板块(尤其是消费龙头)造成冲击;但美股绝非长期主导外资入场的主要矛盾,仅仅是短期扰动。在去年报告《长周期视角看外资流入下大消费配置框架》(2018 年 8 月 26 日)中,我们就已阐释,外资偏好于本土优势行业和特色产业,且这一偏好具有持续性。大消费是典型的本土优势产业,亦是外资长期增持的主要方向。长期主导大消费龙头的主要矛盾是外资,外资流入趋势明确且不可逆,看好受外资青睐核心资产的长期表现。

  

  风险提示:1、海外波动加剧;2、汇率大幅波动;3、宏观注册新开户送体验金超预期变化。


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